一、回顧與展望：景氣高企，守正出奇

（一）回顧 2021：行業高度景氣是上漲的核心驅動力(6.400, 0.04, 0.63%)

2021 年新能源汽車板塊行情迭起，經歷多輪主升浪。今年以來，新能源汽車板塊漲幅達40.4%，鋰電池板塊漲幅達 77.3%，同期滬深 300 指數漲幅為-8.0%，板塊整體具備明顯的超額收益，我們將今年以來新能源汽車板塊的走勢劃分為三個階段。

行業超級景氣度是支撐新能源板塊的核心驅動因素。今年以來新能源汽車板塊始終圍繞行業景氣度展開，我們認為行業高景氣的高度確定性是推動板塊持續上漲的底層邏輯，下游需求能否進一步超預期是板塊跟蹤的核心指標。

景氣漸進，蓄勢待發（2021.01-2021.04）：年初，新能源汽車板塊經歷去年底一輪上漲后上漲動力匱乏，A 股行情圍繞核心資產展開，以寧德時代(633.800, -5.20, -0.81%)為首的各細分環節龍頭漲勢持續，二三線企業承壓。由于季度效應，年初新能源汽車整體需求環比下滑，但中游排產持續高增，行業景氣度呈現漸進式增長狀態，板塊行情爆發亟待催化劑。

景氣高企，成長凸顯（2021.05-2021.09）：隨著 3、4 月全球新能源汽車銷量迅速回升且持續超預期，行業高景氣度確立，板塊高成長性凸顯，這一階段我們不斷上調對全年及未來全球新能源汽車銷量預期，受益于不斷超預期的景氣度，產業鏈業績加速釋放，板塊呈現集體性爆發式普漲行情。

景氣持續，高位觀望（2021.09-至今）：9 月以來新能源汽車板塊經歷了一輪沖高后回落，下游需求是否仍有超預期空間，同時板塊行情逐漸分化，產業明確的趨勢下部分景氣中的景氣領域仍然有較大上漲動能，而部分環節滯漲，景氣中樞的進一步抬升或成引爆下一輪行情的導火索。

（二）展望 2022：產業上下游博弈邊際緩和，優質供給接力政策創造需求

1、全球新能源車滲透率二階導拐點未至，銷量有望加速向上

全球新能源汽車滲透率加速上行，處于二階導仍為正階段。回歸全球各市場新能源汽車滲透率發展歷程以及對未來的發展趨勢展望，我們大體將全球新能源汽車滲透趨勢分成0-5%/5%-10%/10%-x%/x%以上這四個發展階段，目前中國、歐洲已經進入第三階段而美國仍處于第二階段，即將邁向第三階段。

第一階段：新能源汽車發展初期，由于產業鏈規模效應不充分、制造成本偏高、消費者接受程度不高、優質供給較少等原因，新能源汽車難以滲透，這一階段主要依靠政府的政策以及補貼帶動消費。

第二階段：新能源汽車產業鏈初具規模，綜合性價比與燃油車相當，部分優質車型開始引領市場發展、消費者接受程度逐漸提高，滲透率開始加速上行，這一階段依靠政策和內生需求雙輪驅動，但政策的邊際作用逐步削弱，由對新能源汽車認可的真實內生消費需求開始放量。

第三階段：這一階段政策端因素（主要是補貼政策等）基本消退，優質供給與內生需求共振驅動滲透率呈加速趨勢上行，整車廠開始加速電氣化轉型，新能源汽車供給結構完善，開始出現一大批優質車型，成為供給端轉型的中堅力量。

第四階段：隨著滲透率邁過二階導拐點，呈現減速上行狀態，這一階段消費者對新能源汽車的接受程度已經處于高位，同時整車廠電動化轉型多為漸進式，且滲透率已經達到一個相對可觀的基數，邊際增長空間較小。

中歐政策逐步消退，美國政策加持推動美國市場騰飛在即。我們判斷目前中國、歐洲市場均存在政策退坡對滲透率短期承壓的影響，其中歐洲補貼政策力度較大，部分國家在今明年底政策退潮后可能迎來短期銷量的下滑，但是長期而言碳排放政策的強化會是歐洲市場發展的主旋律。目前中國補貼政策已于 2019 經歷了斷崖式的下滑，在 2025 年前漸進式的退坡，我們認為中國市場已經從過去的政策驅動市場進入消費驅動市場，因此補貼退坡整體影響不大。美國市場目前滲透率低，今年以來約為 4%左右，具備較大發展空間，自拜登政府上臺后政策頻出，設立了 2030 年 50%滲透率的遠期目標，通用、福特等發布電動化戰略彰顯轉型決心，我們認為政策刺激疊加優質供給將有望驅動美國市場加速滲透。